这波教育企业上市潮只是开始，或将拉开上市黄金期的序幕

　　编者按：今年以来，教育行业迎来了新一轮上市潮。无论是尚德、精锐赴美上市，还是沪江、新东方在线、卓越教育拟赴港上市，都可以看出，教育行业进入了新的上市窗口期。这一次的上市潮有哪些特点？为何纷纷选择美股或港股上市？

　　本文为投稿，作者为至合资本创始人毕士钧。毕士钧曾在中信证券从事股权投资八年。在领投暴风过程中，毕士钧推动暴风拆掉原来的VIE结构，搭建人民币股权结构，回A股上市融资。而现在毕士钧正在做的是，在教育行业拆人民币股权结构，重新组建VIE结构，推动教育企业赴港股或美股上市。

　　以下为文章全文：

　　为什么拆教育企业人民币结构，搭建VIE？

　　教育企业这波境外上市有其规律和背景，对行业有普适性意义，但对企业自身来说也只是开始，我们还是应聚焦企业的长远发展而非上市本身。

　　1、教育企业上市窗口期到来

　　2018年，中国教育企业进入又一次上市窗口期，对互联网教育企业来说，则是第一次集中上市潮。先有尚德在美股成功挂牌，后有沪江和新东方在线申请港股IPO，这些企业具有如下共性：

　　一是均为第一代在线教育企业，摸索多年，终于找到互联网与教育相结合的可行模式，学会了互联网运营并实现初具规模的商业变现；

　　二是普遍以在线大班课为主，且主要针对最容易付费的大学生成人群体，相对而言，近年来在一级市场风生水起的在线1对1/小班课内容应用及针对K12及学前教育的各种流量工具类应用则还需要证明自身的商业模式；

　　三是均考虑过境内A股上市，在2015-2016年期间拆VIE、尝试新三板或战略新兴板，现在受政策及市场环境影响重新选择美股或港股上市。

　　2、为什么是美股或港股？

　　在上述企业中，新东方在线最具代表性，一方面是传统线下教育企业向互联网转型的良好范例，另一方面在近期拟上市的线上教育龙头企业中唯一实现盈利。虽然2017年度经营利润不超过6500多万元，但今年收入的快速增长无疑可使公司2018年财务数据符合A股主板的上市要求，那么新东方在线为何依然选择港股？

　　一方面是《民办教育促进法》司法解释细则在各地落地较慢，导致教育企业国内上市依然有法律障碍；另一方面则是现阶段A股上市审核通过率偏低，不只是在线教育，对其他互联网类轻资产企业的过审难度都比较大。

　　其实对绝大多数轻资产企业来说，港股都是A股很好的替代性选择。早些年市场普遍认为港股相对于A股和美股的估值偏低，但2016年美图和2017年阅文在港股成功上市则说明香港市场在发生变化；不仅可接受互联网企业的高估值，还有H股全流通及人民币资金流向等乐观预期以及联交所的开放性政策；小米上市后近期的良好表现则延长了香港市场的热度，为后续企业在港上市提供了较好环境。

　　3、上市只是开始

　　有两层含义：

　　一是对行业来说是开始。如前所述，这波上市的应该算是第一代在线教育企业，成立时间普遍超过十年且中间走了不少弯路。我们认为，这波上市只是为行业拉开序幕。如果后来者们能够证明自身商业模式，能够利用科技大幅提高教育质量和效率，能够通过数据实现线上线下教育场景的融合，互联网教育企业上市的黄金期才会到来。

　　二是对上市企业来说也是开始。上市并不意味成功，港股和美股毕竟是成熟市场，对概念和故事的容忍度有限，高估值的持续期也很短。历史证明，如果没有用户及业绩的快速增长，股价快速走低是必然之事，甚至会大幅低于一级市场估值，这也是港股及美股市场与A股市场的一个差异。

　　（本文为投稿，作者为至合资本创始人毕士钧，至合资本创立于2017年底，2018年7月，领投掌通家园C2轮。目前，至合资本正在早幼教、在线教育等方向展开投资布局，并帮助所投项目实现以上市为目标的长期成长。交流可联系nml@uapcapital.com。）