做空好未来？业内评论：浑水挑选标的不利

　　多知网6月14日消息，6月13日晚间，浑水研究公司（Muddy Waters Research）发布研究报告，称美股上市公司好未来存在财务数据造假，正在做空好未来。此后，好未来股价一度下跌15%，之后缓慢回升，截至收盘，股价下跌9.75%。

　　多知网在第一时间致电好未来，好未来官方表示，不予回应此事。

　　受浑水做空好未来影响，在美上市的中概股普跌。

　　业界评论一边倒：浑水挑选标的不利，不会对好未来造成危机

　　昨晚，浑水做空好未来报告发布后，行业内也掀起了对这场“做空”的激烈讨论，评论几乎是“一边倒”的认为：好未来基础面很好，浑水挑选标的不利。

　　浑水做空报告内容包括：

　　“至少从2016财年起，好未来已经欺诈性地夸大了其利润。我们估计，在2016财年到2018财年期间，好未来夸大了净收入至少43.6％。我们估计好未来在此期间的累计净收入利润率仅为8.8％（而实际披露的数据为12.4％）; 我们估计其2016财年净利润率仅为10.4％（而实际披露的数据为11.6％）。”

　　“用低价收购顺顺留学，不当记公允价值变动收益，双管齐下来增厚利润。如果公司现在进行商誉减计，会减掉6600万美元的利润。”

　　取势资本创始合伙人吴澍认为：“浑水的论述需要从多方面去考虑，上述文字中，我们需要关心的不仅仅是绝对值。从业务数据来看，行业平均小班课利润率在10-15%之间。由于好未来这几年的扩张，净利率是低于均值的，因此好未来利润率是有低估的成分的。此外关于报告提到的虚增利润部分，不做过多评价，应由审计负责。”

　　行业内普遍认为，浑水做空不会对好未来造成多大的危机。

　　北京艾美谷投资管理有限公司合伙人Ricky：“发现浑水现在的功力减了很多，一是挑选标的不利，二是报告没写好。当然，一是主要的。”

　　尚德机构创始人欧蓬：“好未来基础面很好，没必要过于在意。做空本身就是浑水的盈利方式。”

　　某知名基金投资人观点：“虽然顺顺的交易不够成功，但肯定没有那么多内幕交易。我并不认为这次浑水做空会对好未来造成多大危机，基本面不会有太大变化。”

　　取势资本创始合伙人吴澍：“在教育行业中，可以看到，好未来架构的体系比较完善。估值方面，美股连续六七年的牛市了，所以可能有估值偏高的情况。但浑水做空的几点，感觉说服力是偏弱的，因为大家买股票不是看现状是看未来。”

　　某基金合伙人：“给我们提供了上车机会，别问了，赶紧买股票吧……”

　　也有评论说：“只能说浑水没有认真的去了解一下创始人和企业文化”、 “好未来不可能作假，也没必要作假”……

　　并不是第一次“进攻”教育中概股

　　这并不是浑水公司第一次“进攻”教育中概股，此前遭遇“浑水式做空”的还有新东方。

　　2012年7月18日，浑水公司发布报告，质疑新东方财务报告存在欺诈，称新东方过去报告的毛利润率超过60%有造假嫌疑，因其与其他非上市公司探讨，毛利润率会在20%至30%左右，新东方的数据却远远高于此。同时浑水还声称新东方经营的学校设施属于国家资产，对于合并资产表示怀疑。

　　受这份报告影响，新东方股价曾一夜暴跌35.02%。

　　之后，俞敏洪首先在微博回应此事，指出“美国浑水公司，一家专门以做空中国股来牟利的公司，对新东方的指责是没有依据的。”

　　随后，新东方召开媒体通气会，在与媒体的沟通中，俞敏洪对浑水的质疑一一回应，主体观点是，“浑水公司夸大其辞，把新东方的粉刺夸大成了癌症，新东方不存在严重问题”。

　　在新东方作出官方公开回应后，成功击退浑水。7月19日当天，新东方股票大涨17.89%，报收于每股11.20美元。

　　当前，新东方股价102.82美元，总市值162.13亿美元。

　　浑水和它的做空逻辑

　　浑水是一家美国匿名调查机构，至今都未披露过其办公地点在哪里。在2012年做空新东方之后，浑水已经在教育培训行业名声大噪。

　　此前，浑水创始人卡森·布洛克（Carson Block）在接受媒体采访时，解释了浑水做空上市公司的操作逻辑：通常以更高价格向券商借入股票出售，再在公布调查报告以打压相关公司股价后，买入更低价格股票归还券商，以此获利。

　　简单的说，浑水其实就是寻找机会，制造价格杠杆从中牟利。

　　浑水的做空一直以来都瞄准中概股，在中概股的财务数据中寻找质疑点。这其中，盈利能力、业绩情况都常常成为浑水做空拿出的“证据”。

　　“美国做空机构，对于传统行业、软件、制造业、生产等行业理解的相对深入些。做空后基本当天及后续下跌在30-90%甚至更高。但对中国有特色的产业，每次做空都做的不太准。他们对互联网、教育、传媒行业的理解是偏弱的。”吴澍说。

　　诚然，和浑水此前成功做空的事件相比，浑水显然还不够了解中国的教育培训行业。无论是上次做空新东方失败，还是这次做空好未来。