股价下跌，业绩不佳，A股教育股风口期或许已过

　　文|尚昌华

　　不久前，拓维信息发布业绩快报， 2017年拓维信息营业收入11.18亿元，同比增长8.71%，净利6616万，同比下降68.72%。拓维信息净利下降的重要原因之一，就是收购的教育类子公司山东长征本年度业绩未达预期。

　　目前，教育类资产独立A股上市还面临种种问题，除了奔赴港股、美股外，选择被收购是一条重要路径。而教育资产因着稳定的持续的现金流等优势，也被想要转型的上市公司所青睐。从2014年到2016年，诸多上市公司借助大规模并购的方式，迅速扩张教育版图，跨界教育，试图实现业务的“双驱”或者转型。

　　然而，这是一条顺利的道路吗？跨界转型教育概念股的上市公司，面对着哪些问题？随着政策因素，跨界并购教育资产难度的开始加大，众多教育资产也开始奔赴港股、美股上市，A股教育概念股的风口期，过去了吗？

持续下行的股价，并购概念股并不被看好

　　通过盘点多知网发现，跨界教育的一些A股公司的股价处在整体下跌的趋势之中。拓维信息在最高点2015年5月20日，股价达到70元，2018年2月6日，最低价为5.75元。

　　洪涛股份的股价在经历2015年5月29日的最高价31.92元的高峰后，持续跌落，2018年2月6日，最低价跌至4.08元。

　　股价同样处于总体下跌状态的，还有勤上股份，经历了2016年4月22日23.93元的高点后，勤上股份股价整体持续走低，2018年2月9日，勤上股份股价最低点跌至4.32元.

　　同样持续走低的还有立思辰、松发股份等公司。而根据i-EDU的统计， 35家涉及教育板块的A股公司，2017全年只有科大讯飞与东方时尚2家上涨，其余33家不同程度下跌。

　　究其原因，有证券分析人士认为，2017年投资者更偏爱“白马股”、业绩股，跨界的公司与外延并购的公司不太被市场看好。这造成了过去一年教育概念股的整体低迷。

　　“股价持续走低，可能一方面因为不少并购的教育公司，业绩本身未达标，或者没有出现爆发性增长。另一方面，投资者与投资机构，对于教育行业开始有更客观深入的认识。教育行业，尤其是教培行业，依赖于人才，增长并不会特别快。”一位不愿透露姓名的教育行业人士向多知网表示。

　　i-EDU创始人张海庞认为，经历过2015年的牛市之后，A股进入了价值重股的时期， 2015年前后通过并购跨界教育的A股公司，一些出现整合与磨合问题，一些业绩不达标，这也是股价表现不佳的重要原因。

　　2015前后，不少上市公司通过跨界并购或者参股涉猎教育资产，提出“双轮驱动”的概念。

　　如拓维信息，2014年9月以2040万元并购天天向上，拓展湖南地区教育线上市场。2015年4月，拓维信息以18.68亿元，分别对海云天与长征教育实现控股，并买入龙星信息49%股权和诚长信息40%股权。

　　如洪涛股份，2014年起先后收购了中装新网、跨考教育、学尔森，并参股金英杰教育等专业职业教育平台，“将职业教育作为第二主业”,在非学历职业教育中的考研、建筑、医学三大赛道力图实现“卡位优势”。

　　如勤上股份，于2016年1月斥资20亿元人民币，以30倍溢价收购当时处于负资产状态下的广州龙文教育100%股权；2016年10月，以0.88亿元收购英伦教育40%股权；2016年11月以8.7亿元收购柳州小红帽，12月宣布29亿收购爱迪教育。据不完全统计，勤上股份在教育行业斥资近60亿元。

　　然而这些公司的跨界之路并不顺遂。有业内人士认为，在原有主营业务市场环境欠佳、净利偏低的情况下，跨界教育试图实现业绩的增长，需要面临的是隔行如隔山的学习成本，需要面对如何对收购标的进行整合；另外，教育是一个需要时间的行业，跨界公司如果急于追求账面业绩的增长，难免缺乏耐心，也会透支并购教育板块的长期成长空间。

　　2015年，拓维信息收购山东长征。山东长征承诺2015年度、2016年度、2017年度报表中扣非净利润分别不低于4,400万元、5,720万元，6,864万元。2015年、2016年，山东长征扣非净利润为4,429.72万元、5773.33万元。在两年间“压线”实现业绩承诺后，2017年，山东长征业绩承诺终未达成。

　　洪涛股份2015年6月完成收购跨考教育70%股份并增资,跨考教育承诺2015-2017年扣非后净利润不低于3,500万元、4,600万元和6,000万元。而2015年跨考教育净利润1729.67万元,未完成业绩承诺；2016年，跨考教育 2016实现扣非后净利润4,627.53万元，勉强完成业绩承诺。

　　2015年10月，洪涛股份完成收购学尔森85%股份,学尔森承诺2015-2017年扣非后净利润分别不低于人民币2500万元、4000万元和6000万元。而2015年学尔森净利润919.15万元,未完成业绩承诺；2016年，学尔森亏损4,558.58万元，依然未完成业绩承诺。

　　而勤上股份也面临着收购标的业绩承诺未达成的情况。2016年，龙文教育净利润6642.46万元，未能完成业绩预测时的1亿元。因龙文教育未完成承诺业绩，计提了4.2亿元的商誉减值，导致勤上股份2016年净亏损4.27亿，同比下降2160.66%，这也是其上市以来的首亏。

政策之下A股教育股风口期或已过去

　　有行业分析人士认为，A股教育概念股纯正的不多，尚未形成板块效应。众多跨界上市公司并购的标的，也多为各个赛道的“第二梯队”，难免不被投资者看好。

　　“A股纯正的教育股本来就不多，2014年到2016年一些上市公司跨界教育，并没有实质，很多是基于概念的炒作。”

　　统计发现，受传统主营普遍净利率较低、教育占总营收比例较低的影响，很多跨界教育的上市公司，教育业务对总盈利的拉动作用并不明显。一些跨界上市公司，如电光科技、百洋股份、中文在线、洪涛股份、和晶科技、长方集团等，教育概念占营收的比例，大都在10%以下。

　　2017年2月份，证监会出台文件，对定增政策进行调整，定增套利空间基本消失。而在此之前，从2016年下半年开始，证监会就对外延并购有了诸多限制。

　　受这些政策及其他一系列因素影响，2017年全年，上市教育企业并购标的数量与2016年相比大大减少。据i-EDU统计，截至2017年12月20日，上市教育企业并购标的共有14起，2016年全年则为29起。

　　与A股教育概念股相对低迷相比，无论是美股还是港股，2017年都走出了牛市的节奏，其中内地教育上市公司表现可圈可点。在美股，好未来和新东方的标杆效应吸引着众多国内教培企业赴美上市；在港股，民办大学与全龄段民办学历教育集团相继上市，股价走势良好，板块效应初现。

　　2017年以来，互联互通机制下的沪港通、深港通均呈现资金双向净流入且规模不断扩大的趋势。港股平均市盈率进入上升周期，教育股行情上涨，南下资金买入效应更加明显。

　　“从现在的民促法的影响来看的话，A股不会成为教育股的主战场，教育股未来的主战场应该是在香港。港股教育板块未来几年会成为基金独立配置的板块，成为教育企业登陆资本市场最理想的证券市场。在港股通带动下，估值仍有较大提升空间。未来几年可能会有些幼儿园类资产选择在A股上市。A股教育股以后会不会起来呢？我觉得很难了，因为Ａ股的教育股也就二十多只，没有形成一个板块效应。”张海庞表示。

　　在并购教育资产并未达到预期目的情形下，一些上市公司开始剥离教育资产。

　　2016年末，新华文轩将持有的文卓公司48%股权及1.2亿债权进行挂牌转让。文卓公司旗下资产主要囊括3所职业技术院校。更早前，新华文轩也将其持有的四川外国语大学成都学院24.3%股权以2.6亿元的价格进行挂牌交易。

　　新华文轩在股权转让公告中称，此轮出清是基于公司对文卓公司治理及管控、经营现状的评估及未来公司战略发展的整体安排，处置低效资产。

　　与新华文轩同样进行教育资产剥离的，还有天神娱乐、GQY视讯、焦点科技、方直科技、*ST紫学等上市公司。

　　学大教育的A股回归让*ST紫学背负了巨额债务，在2015年-2016年期间，净利润分别亏损1356万元和9868万元。2017年以来，为减轻债务负担，*ST紫学曾连续停牌筹划剥离学大教育，但均因多重因素遭遇失败。

　　与剥离教育资产相反的是，另一类A股上市公司已经开始剥离部分或者全部原有主营业务，彻底转型教育，增加教育概念的纯度。

　　2017年12月20日，*ST爱富股东大会公告称，拟19亿收购教育视频录播公司奥威亚100%股权， 并且出售原有氟化工业务。

　　2018年2月15日，立思辰发布公告，签署剥离信息安全业务相关资产框架协议。公告显示，“鉴于两大主营业务差别较大，无法形成有效协同，且资源有限，双主业形态不利于公司未来的长远发展。”

　　2016年立思辰教育业务营业收入达到9.9亿元，占立思辰总营业收入的52.64%。在转型教育业务第六年后，随着教育营收的过半，立思辰开始由双主业转向单一主业。

　　“对于A股上市公司来说，要转型做教育，其实本质上要解决两个问题，第一个是认知的问题，能找到并且并购标的质量比较好的资产。第二，还有组建专业的教育行业团队。这样才能真正并购成功，在教育赛道上取得长足发展。”一位公司曾被上市企业收购的行业人士向多知网表示。

　　有证券分析人士认为，随着一些跨界教育的上市公司开始变为比较纯正的教育公司标的，或许会逐渐被市场关注。另一方面，随着证监会发申效率的提高，在A股的市盈率和风险偏好相对较高的情形下，或许一些教育公司还会选择登陆A股。（多知网 尚昌华）