华图教育终弃A股，转战港股，原因何在？

　　文|曹尔寅

　　近日，华图教育召开的临时股东大会其中主要的议题分别为《公司转为境外募集股份及上市公司的议案》，《关于公司符合H股全流通条件并申请H股全流通试点的议案》。可见，华图教育2月正式从新三板摘牌后，正在改变资本市场战略，将重心转向香港市场。

华图教育五年内三冲A股失利

　　早在2012年10月，华图教育就启动了IPO辅导备案，但因证监会暂停IPO申报受理让华图无缘A股。

　　2014年7月24日，华图教育挂牌新三板。仅仅挂牌一个月之后，华图便“因重大事项”停牌。

　　此后的时间，华图曾两度拟借壳冲击A股，但最终都终止了重组。

　　一次发生在2015年4月9日，华图教育计划借壳*ST新都上市，但因*ST新都被暂停上市，此次重组被迫终止。

　　第二次发生在2017年5月9日，由于华图教育内部股东未能就业绩补偿事宜达成一致，公司与扬子新材重大资产重组终止，华图教育借壳扬子新材失败。

　　2017年12月19日，华图教育公告将申请在全国中小企业股份转让系统摘牌。

　　2018年2月12日华图教育正式从新三板摘牌。

华图教育为何转战港股？

　　2017年，已有6家教育类企业在港股上市，分别是睿见教育、大地教育、宇华教育、民生教育、新高教集团、中教控股。其中，除了大地教育外，其余4家的主要业务均在中国内地。目前还有9家教育企业正在排队，如博骏教育、凯晴教育、新华教育、21世纪教育、皇岦国际教育、华立大学集团和春来教育等。

　　为何内地教育企业纷纷转战港股？

　　从大环境上来看，香港拥有诸多先天优势：如完善的法制和监管环境；汇聚全球投资者，市场容量大，资本流通自由；有高效、透明的上市审批和再融资流程；地域、文化、语言更符合内地发行人的需求。

　　其次，互联互通机制也强化了内地企业赴港上市的优势。

　　2017年以来，互联互通机制下的沪港通、深港通均呈现资金双向净流入且规模不断扩大的趋势。据Choice统计，截至2017年10月，南下资金去年基本呈现净流入状态，沪港通累计净流入约1611亿港元，深港通累计净流入约758亿港元，两者合计约2369亿港元。与此同时，港股的赚钱效应正吸引更多资金涌入。

　　互联互通对于上市公司的意义深远：扩大了投资者基础，包括国际、香港、内地的投资者；两地的估值将愈趋接近、提高股份流通量、提高知名度。据Bloomberg、HIS数据显示，2017年以来，港股平均市盈率进入上升周期。

　　此外，港交所正在力推新经济改革，对新经济企业的吸引力非常大。港交所行政总裁李小加曾表示，希望香港成为新经济企业上市首选地。

　　单就华图教育而言，放弃A股IPO可能与A股申请排队企业过多，等待时间长，通过率低有关。

　　根据证监会公布的最新数据，截至2月22日，证监会受理首发企业438家，其中，未过会411家企业中正常待审企业404家，中止审查企业7家。2017年全年，终止审查的企业数量为149家，仅12月份有45家终止审查，其中35家终止审查时间发生在后半月。

　　广证恒生教育行业研究员黄莞认为，华图教育选择赴港IPO的原因是优质培训类教企在港股有望享受稀缺性的估值溢价。

　　首先，教育资产A股IPO的政策尚未明朗，海外资本市场确定性强、上市效率高，对教育类资产有较强的吸引力。

　　其次，教育类资产在不同的资本市场上具有集群效应：培训类教育企业多选择美股市场，而民办学校多选择赴港上市。这主要是因为企业偏向于有较多同类成功先例的资本市场。

　　虽然培训类教企赴港上市还没有先例，但随着2017年民办学校集中登陆港股，全球资金对中国优质教育资产将进一步增强，带动教育板块估值持续走高。所以华图教育选择香港IPO有望享受稀缺性的估值溢价。

华图屡战上市背后：公考竞争日益加剧

　　华图教育成立于2003年2月12日，一家专门从事职业教育的培训机构，主营面授培训、网络培训、图书策划与发行、咨询服务等业务。华图教育除了专注公务员考试培训，还积极拓展教师、金融、医疗等职业教育业务。2014年、2015年、2016年华图教育营业收入分别为11.55亿元、13.59亿元、19.22亿元；净利润分别为1.05亿元、2.12亿元、3.57亿元。

　　华图教育2017年上半年财报显示，其营收11.57亿元，同比增长19.33%；归属于挂牌公司股东的净利润2.64亿元，同比增长1.13%。毛利率59.55%，去年同期为64.55%。从数据上看，华图增速较2016年上半年出现放缓。

　　同时，华图教育2017年半年报中，透露了几个信号：华图正在通过高价协议班、业务多元化、扩大教学点等方式拉动增长。

　　此外，华图设立教学点的步伐仍在加快：上半年新设立教学点47个，而2015年、2016年同期分别仅新增10个和24个。

　　从整个公考培训市场看，由于进入早，扩张快，公考培训的大部分市场主要由华图教育和中公教育占据。然而，近几年，公考培训市场也涌现了一批线上选手，其中采用“大课直播+图书+服务”模式的在线公考培训机构粉笔在2017年实现了5亿元的营收和1亿元的净利润。同时粉笔也开始进军线下，在主要省份开设线下面试班，这也让公考培训市场的竞争更加白热化，因为粉笔由线上到线下的策略伸向的正是传统线下机构的存量市场。

　　公考竞争日益加剧的环境，或是华图急于上市的原因之一。这一次，华图能赶上赴港上市的浪潮吗？（多知网 曹尔寅）