华图借壳签对赌：并购是唯一的出路

　　多知网4月10日消息，昨日，*ST新都发公告拟收购华图教育全部股权。筹备多年之后，华图借壳上市终于迈出实质性的一步。但高额对赌背后，并购是华图上市后的唯一出路。

　　公告显示，华图教育承诺2015 年至 2018 年期间利润不低于1.8亿元、2.3亿元、3.1亿元及3.4亿元。如未达到，自然人股东需通过现金+股票的方式进行补偿。

　　先看看过去三年华图的利润表：剥离图书业务之前，华图2012、2013、2014年的净利润分别为4937万元、1.2亿元、1.09亿元。最近两年利润水平已趋于平稳。

　　这和公务员考试培训的市场总量及相对成型的竞争格局有关：每年几十亿盘子，中公和华图加起来已经占据了七八成市场。

　　这个对赌承诺的利润形成鲜明的反差：如果将前三年净利润与未来四年承诺净利润制表(如下图)，会发现要达成并不容易：在几近停滞的基础上，未来三年的增速要达到60%、27.7%、34.7%。

　　在公考培训市场日益成熟、面授业务趋于稳定、近两年净利润趋于稳定的态势之下，未来四年净利润若想实现上述增长，依赖面授业务恐怕不太现实。要实现承诺的目标，只能发展华图网校，或收购其他盈利的业务。

　　先来看华图网校。2012年-2014年，华图网络培训营收分别为3056万、4587万元、4472万元，净利润分别为-127万元、43万元、1771万元。可以看出，华图网校营收未有大幅增长，不过净利润增速较快，2014年净利润较2013年增长了4018%。

　　华图做出上述净利润承诺，可以看做在“赌”华图网校。本次资产重组拟募集配套资金不超过 6亿元，其中5亿元将用于华图网校。

　　但目前在线业务竞争激烈，即使营收增长较快，利润很难有大幅增长，另外华图网校2014年营收4472万，基数并不高，能产生的净利润额度也很有限。

　　除了发展在线业务，收购似乎成为了唯一的选择。

　　如今，各大上市公司都在争抢在线教育项目，全通教育、昂立也纷纷启动了收购战略。其中，全通拟以11.3亿元收购继教网、西安习悦各100%股权，拟以 2450 万元收购河北皇典电子商务有限公司25%的股权。昂立教育集团董事长兼总经理林涛近日披露，将启动互补项目的并购，大约市场容量在10亿左右。

　　据了解，华图去年底即确立了并购的战略。易定宏认为，教育培训行业进入的资本越来越多，未来将迎来并购重组潮。

　　如果华图借壳上市成功，如果要实现利润高增长，资本成为唯一的手段，买方市场又多了一个选择。

　　但要注意的是，收购可以达成对赌，但长期来看并不是万能药：第一，教育类公司对人的依赖很重，整合问题很棘手;第二，由于过去一年的争夺，有利润的优质项目越来越少，标的有限;三，除华图外，京翰、巨人等公司也都启动了上市程序，教育概念在A股上不再那么稀缺，炒作的价值正在降低，这也为后续发展埋下了隐患。(多知网 Karyn)