这家创办19年的幼教公司要上市了，招股书透露了什么信息？

　　文|初骊禹

　　在新《民促法》实施的前一天，两家公司同时提交了赴美IPO招股书，其中一家是已退市数年的安博教育，而另一家则是已经创立19年的连锁幼儿园品牌红黄蓝。在《民促法》即将实施的前一天提交招股书，可以看出红黄蓝为资本化已经准备多时。

　　其实，红黄蓝并非第一家登陆资本市场的幼教公司。在2015年初，A股上市公司威创股份就将连锁幼儿园品牌红缨教育收入旗下，红缨也因此“上市”。而红黄蓝则选择了独立冲击美股。

　　从此次红黄蓝的招股书中，也透露出了其面临的机会与挑战。

　　2016年扭亏为盈，净利率仅为5%，红黄蓝如何破局？

　　招股书显示，红黄蓝幼儿园和学习游戏中心数量截止2017年6月30日为1108家（直营和特许经营总数）。2014年、2015年、2016年营收分别为6510万美元、8290万美元、1.08亿美元。2016年上半年营收4910万美元，2017上半年营收6430万美元，同比增长30.96%。

　　2014和2015年，红黄蓝每年净亏损130万美元，2016年净利润590万美元，扭亏为盈。2016年上半年净利润410万美元，2017年上半年净利润490万美元，同比增长19.5%。

　　截止2017年6月30日，红黄蓝直营幼儿园80所，特许经营幼儿园175所，覆盖中国130个城镇。其中直营幼儿园的注册学员20463名。

　　红黄蓝的营收来源除了直营幼儿园学生缴纳的学费之外，还包括向特许经营商收取一次性加盟费用以及年度特许经营费用，向其特许经营园所提供设备、教师培训等收取的相应费用。此外，红黄蓝开发了各种幼教产品与服务，并在去年成立“红杉优教联盟”，通过联盟和加盟园所等合作者直接向C端售卖自主研发和第三方的产品以及服务。

　　从招股书中，可看出红黄蓝的营收来源主要包括学费、特许经营费、教育商品销售和培训等服务费。

　　其中，红黄蓝2014年、2015年、2016年和截至2017年6月30日幼儿园业务营收分别为4360万美元、5700万美元、7320万美元和4620万美元；游戏学习中心营收分别为750万美元、550万美元、510万美元和190万美元；培训和其他服务营收110万美元、170万美元、280万美元和120万美元；教育商品销售营收540万美元、750万美元、1010万美元和670万美元。

　　2017年截至6月30日，红黄蓝幼儿园及学习游戏中心营收4805.4万美元，占总营收比例为74.7%；特许经营费用营收624.5万美元，占总营收比例为9.7%。培训和其他服务营收156.3万美元，占总营收比例为2.4%；教育产品销售营收208.9万美元，占比12.6%。从此前几年的数据中亦可以看出，这些业务所占比例基本保持稳定。

　　成本和费用方面，招股书显示，直营幼儿园和游戏学习中心的成本主要为工作人员薪资及福利、食品用品费用、设施租赁成本、运行和维护设施产生的折旧等；特许经营业务产生的收入成本主要是为特许经营者提供设备以及服务人员的薪资等；而销售商品产生的成本则是产品本身所需的生产费用。

　　2014年、2015年和2016年，红黄蓝的总运营成本分别为813万美元958万美元和934万美元，占总营收的比例分别为12.5%、11.6%和8.6%。其中，销售费用分别为120.3万美元、119.1万美元和192.2万美元，占总营收的比例分别为1.8%、1.4%和1.8%。

　　截止2016年6月30日，其运营成本为475.9万美元，占总营收的比例分别为9.7%；销售费用81.5万美元，占总营收比例为1.7%；截止2017年6月30日，其运营成本为629.4万美元，占总营收的比例分别为9.8%；销售费用81.5万美元，占总营收比例为1.1%。

　　招股书显示，红黄蓝每年的营收增长最主要的原因即由于直营校扩充带来入学人数增加，从而促进了学费收入的增长。而另一方面，特许经营的商家也在增长，但由于这块营收占比相对前者较小，以及单个特许经营的费用下调，因此对营收未产生较大影响。

　　以截止2017年6月30日的数据来看，毛利率虽然较去年同期保持在20.3%，但通过营收和净利润等数据可以看出，其净利率仅为5%。

　　再看另一家幼儿园连锁品牌红缨教育。2016年，红缨营收2.85亿元，其中教育产品销售营收1.88亿元，占总营收比例为65.96%，总净利润1.02亿元，净利率35.8%。

　　一边是5%，一边是35%。其中，两家最为显著的区别是直营幼儿园的数量。根据威创2016年的年度报告，红缨仅有6所直营幼儿园，加盟园所数量则达1490个。而红黄蓝的幼儿园业务中，直营校有80所，这为其带来了更高的营收，但反映在利润率上，似乎并不能令人满意。

　　这背后折射出的或许是幼儿园运营困境——市场分散度高，品牌鱼龙混杂的情况下，如何凸显出品牌优势，并提升运营效率？

　　招股书披露，去年，红黄蓝成立“红杉优教联盟”，希望借此提升其教育产品销售收入。截止目前，该联盟有43家机构。据此信息估算，加上红黄蓝本身的直营或特许经营的幼儿园和游戏学习中心，可以覆盖到的学生数量已有数十万人。

　　而现在红黄蓝教育商品销售的收入仅占其营收的12.6%，随着“红杉优教联盟”合作的展开与合作机构的增加，带来的商品销售收入增长或将使得红黄蓝的利润率有所提升。

　　快速增长的幼教市场中，机会在哪里？

　　在招股书中，红黄蓝也对现今的中国幼儿教育服务市场做了简述。据Frost＆Sullivan报告显示，若按收入计算，中国幼儿教育服务市场规模从2011年的1793亿元增长到2016年的4716亿元，预计市场规模将继续大幅增长到2021年的9200亿元，复合年增长率14.3％。

　　在2011年开始放宽“独生子女政策”以及在2015年实施“两子政策“以来，0-6岁儿童的人数预计将从2016年的9900万人增长到2021年的1.12亿人。

　　此外，城市化、新中产阶级崛起，人均可支配收入提升等各种因素，都将对幼教市场产生利好影响。

　　截至2016年12月31日，中国有超过23.7万个幼儿园，超过4410万学生。在目前幼儿园市场中，大部分为私立幼儿园。截至2016年12月31日，只有约75.1％的幼儿进入幼儿园就读，其中约41.5％就读私立幼儿园，其余33.6％就读公立幼儿园。

　　到2020年，幼儿园入学率预计将达到全部学龄前人口的85％左右。随着幼儿园入学总量的增长，私立幼儿园市场也将有望在学生入学率方面大幅增长。到2021年，中国私立幼儿园的入学人数预计将达到3400万。

　　另一方面，幼教市场一直以来的高度分散的市场状态或许也蕴藏着机会。目前全国私立幼儿园品牌中，前五名私营幼儿园2016年总收入仅占市场份额的1.3％。其中即使红黄蓝是是收入最多的，也仅仅占有0.4％的市场份额。学习游戏中心也同样存在市场分散度高的问题，前五大品牌的市场占有率仅为0.23%。

　　在此背景下，通过资本的手段，对一些地区的幼儿园进行收购和并购是一个可行的办法，若红黄蓝赴美上市成功，募集到资金后，可以通过并购优质幼儿园资产、并购家校管理等在线系统提升其运营效率、并购内容公司做产品打包售卖等方式提升其利润率等，并做进一步扩张和品牌下沉。

　　经营、外部环境、政策因素、VIE架构，长达35页的风险提示说了啥？

　　任何时候，总是风险与机会并存。

　　即使中国国内幼教市场正在经历快速增长的过程，但其中依然存在潜在问题。红黄蓝在招股书中用了整整35页对可能存在的风险做了一一阐述。

　　面临激烈竞争、导致定价压力、经营利润下滑、市场份额损失、合格老师离职、高管出走创业、资本支出增加、课程内容跟不上新时代需求、学生在校受到人身伤害、影响品牌的恶性事件发生、大规模疾病流行、管理系统中断、校舍无法续租、政策出现调整、法律进行修订、知识产权未能收到保护、未能获得所需许可证、未能通过审核……

　　红黄蓝招股书的风险提示部分，对每个可能出现的风险做了最坏的设想。

　　其中，也提到了《民促法》的实施带来的影响，是否能顺利将旗下幼儿园、游戏学习中心申请为盈利性学校，似乎还无法得到定论。

　　大部分的篇幅与金融、法律等各种政策与规定有关，由于做了VIE架构，由此也将带来一些风险。

　　但就与业务相关的内容来看，市场竞争、老师招聘与培训、教研产品研发与使用是风险提示中，放在几乎最首要位置的内容。

　　有业内人士表示，幼教行业的人才缺乏是一个普遍的问题。其深层次原因是，幼教老师收入普遍偏低，无法吸引到高端人才进入这个行业，进而出现了个别地区幼教人才水平参差不齐的状况。

　　近几年，也有创业者切入“幼儿园学生管理”这个需求点，希望通过家园沟通软件、教学内容平台等方式提升幼儿园的运营效率和教学水平。

　　若赴美IPO成功，有了资本加持的红黄蓝，能抓住幼教市场的“黄金时代”吗？（多知网 初骊禹）