2021，在线教育IPO潮？

　　经历了近8年的发展，在线教育行业进入成熟期，种种迹象表明，新一波上市潮来临。

　　经多知网不完全统计，作业帮、掌门教育、火花思维、美术宝均在筹备2021年赴美国上市，四家均未正面回应上市传闻。

　　这些公司都处在线教育细分品类赛道，抢占品类第一股一直是商业竞争中的重要策略。然而，当下，一方面，中美关系仍有波动;另一方面，国内对教育培训的政策趋严。这给教育企业的上市带来一些不确定因素。

　　在一村资本董事总经理刘晶看来，上市潮不是脉冲式的，是长期形成的。随着企业的基本面改善，一些职业教育公司、线下素质公司、教育信息化公司、教育科技公司符合了A股上市条件，有些甚至已经实现盈利;在线教育也到了周期。

　　华夏桃李资本合伙人郭西凡认为：“上市是公司到了一定阶段出于战略考虑，是正常且合理的。对于一些教育企业来说，是到了阶段性的节点。”

　　“现在大的周期到了，各个赛道的差异已经体现出现来了，势必会迎来一个上市潮流。”某资本合伙人说道。

　　如果没有政策，2021年会是一个上市的好时机。今年，政策是否会给教育企业上市带来一些影响?在靴子未落地之前，上市or不上市，成了教育企业需要纠结的话题。

　　01

　　抢占细分品类第一股

　　从赛道来看，作业帮、火花思维、美术宝、掌门教育所处的细分赛道均不相同，在各自所处赛道中有很多强劲对手。

　　

　　(多知网公开信息整理制图)

　　以作业帮为例，在K12在线大班课赛道，有学而思网校、猿辅导、跟谁学、网易有道等选手，其中，除了猿辅导，其余三家(或其母公司)均已经在美国上市。

　　从传播角度来看，在在线大班课赛道，作业帮和猿辅导谁先上市谁就会占领舆论先机。

　　同理，火花思维和美术宝筹备上市也遵循同样的逻辑。

　　在学科素质教育赛道，火花思维和豌豆思维属于同类选手，二者虽然产品有所差异，但发展路线相仿，都是从在线数学思维起步，扩科到英语、语文。

　　再看在线少儿美术赛道，美术宝同赛道选手除了画啦啦之外，大力教育、猿辅导、作业帮、掌门教育等大公司都在布局少儿美术产品。

　　掌门教育虽然已经扩产品至大班课、小班课、AI互动课，但其在线1对1仍为主营业务，如果顺利上市，则将是“K12在线1对1第一股”，这意义重大。当前，行业内对于1对1规模不经济的讨论依然此起彼伏。

　　郭西凡提到：“各家都想抢占所谓的赛道‘第一股’，因为稀缺性，‘第一股’往往有较高溢价和估值。在某些细分赛道，头部选手们已经甩开后面的对手一定距离，这时候上市是一个好时机。”

　　抢占细分赛道第一股，这并不新鲜。互联网行业素有抢占第一股的历史渊源，“第一股”在传播上更占优势，但是，并不能说明“第一股”占有绝对有利的地位。

　　有行业从业者提到，在线教育大多数企业都没有盈利，上市后面临的质疑也会更多，第一个上市未必是好事。

　　有投资人认为，其实“第一股”更多的是噱头，与是否得到投资者认可并无直接关系，最终还是看公司本身的价值。

　　02

　　VIE结构下，美国市场是第一选择

　　为什么上述四家教育企业都选择赴美上市?

　　从这四家的融资历程可以看到，四家背后的投资方绝大部分为美元基金，本身已经是VIE(Variable Interest Entity)的架构，这就决定了他们去美股上市是第一选择。

　　中国法律规定，外商不能投资互联网、新闻传媒、教育等相关企业，所以这些企业不能去美国上市。不过，中国的很多互联网企业都是美元投资方。后来，新浪CEO曹国伟(时任新浪CFO)设计出了VIE的架构。

　　VIE，简单来说，即先在开曼群岛注册一家A公司，以此作为美国上市主体;然后，注册一家空壳公司B(通常在香港)，A对B实现100%控股;最后，B与国内实际运营的C公司(拥有中国电信牌照的实体公司)，签署相关的股权、业务等控制协议，实现A对C的实际控制。

　　VIE架构，为中国互联网企业开创了赴美上市的先河。此后，赴美上市公司均采用VIE架构。

　　对于教育行业来说还更为特殊，新民促法细则迟迟未落地，K12相关的教育培训企业在国内大陆直接上市仍没有明确的法律条文，K12企业只能去美股或者港股上市。

　　美术宝主业务是素质教育，有在A股上市的可能性，但需要拆除VIE架构，这也是费时费力费钱的事情。据知情人士透露：“对于超过占比5成以上美元基金的VIE架构，拆除成本极高，可能需要几十亿元。”

　　同时，A股的审核工作愈发严格，有投资人向多知网透露，A股IPO辅导验收在收紧，证监会启动了对各板块拟IPO企业的现场检查。监管部门也放出风声：对“带病闯关”将严肃处理;要进一步强化中介把关责任。

　　这也是今年以来，有超过70余家企业终止IPO的原因。可以看到，A股也越来越注重上市公司质量的提升，有盈利能力且发展健康的企业才有机会。

　　美国市场对于公司来说更为开放，没有盈利要求，但还是要看企业本身的业务，根基稳固发展健康的企业更受到青睐，比如新东方和好未来等头部教育机构，在美股表现良好。也有观点认为，美国二级市场偏爱有互联网科技等概念的股票。

　　香港板块正在趋于完善，近年来，通过一系列的改革政策调整后，港股越来越包容，去年以来回到港股的公司越来越多。

　　在教育行业，目前，在港股上市的大多是全日制民办学校(包含K12和高校)，他们大多是有土地等重资产的企业;还有一些职业教育企业;也有一些K12教育培训机构，如新东方在线、卓越教育、思考乐、大山教育，除新东方在线之外，都是地域龙头企业，以线下业务为主。

　　03

　　“在线教育到了上市的节点”

　　为什么是这几年?

　　如果按大多数行业人士公认的2013年是在线教育元年，那么，到现在，很多在线教育公司都已经进入成熟期。

　　2013年，掌门教育、VIPKID、跟谁学等公司都正式创立;美术宝成立于2014年，互联网教育只是刚刚萌芽，各家正处于积累用户的阶段，商业模式还尚未成型。

　　到了2016年，各家都在尝试在线直播课。掌门教育、VIPKID等在线1对1企业快速起量。

　　2017年，火花思维、豌豆思维、鲸鱼外教培优等企业选择了在线小班模式。

　　随着学而思网校成功探索出在线双师模式，以题库类产品为代表的猿辅导、作业帮也开始加入在线双师大班课赛道，2018年，大班课们在投放下走上规模化，正式步入舞台中央。

　　8年的发展历程，作业帮、掌门教育、美术宝等都在牌桌上，且处于较为有利的位置。

　　“周期到了”，这是多位投资人给出的一致结论。

　　股权投资一般为3+2、5+2甚至7+2或更长期限，在线教育行业正好发展到第8年，对于一个投资机构来说已经算是较长的一个周期。

　　不过，对于教育行业来说，“慢”是关键词，7年，对于在线教育来说，才刚刚开始，未来还有更大的发展空间。

　　从背后的投资方可以看到，红杉资本中国、GGV纪源资本、北极光创投、Tiger Global、软银愿景基金、IDG资本、挚信资本等国内外顶级投资方均已入局。甚至包括阿里巴巴、腾讯、百度、快手在内的国内大型企业作为战略投资方也在其中。

　　一个现实是，这些教育企业在一级市场已经难以找到更好的投资方，能去二级市场会是一个好的选择，上市会为其进一步的发展提供充足的弹药。有更多的资金，可以吸引更多的人才，从而才能在下一轮的竞争中占据先发优势。

　　在一位投资人看来，“相比一级市场，二级市场的机会更多一些。”

　　“上市有利有弊，成为公众公司之后，公司需要披露的信息会更多，不能随意‘烧钱’了，也不能随意扩张和转型。因此，每一个公司都需要想清楚为什么要去上市。”刘晶说道。

　　04

　　“靴子不落地，上市不明朗”

　　如果不出意外，对于在线教育来说，今年是冲击上市的大好年份。

　　不过，政策成为了最大的变数。

　　3月26日，美股开市之后，多支中概股同时暴跌且大部分跌幅均超过10%，收盘有一定回涨，但股价依然低迷。

　　实际上，最近教育股受到了三重信息的叠加影响：

　　第一，国内政策传闻四起，义务教育阶段的学科补习会趋紧，这是大方向。

　　两会后，最直接的变化是，央视停播了在线教育的广告。人民日报、新华社等媒体发表了对校外培训的评论。

　　第二，3月24日，据路透社报道，美国方面正出台针对中国公司退市的法律。根据最新规定，三年后无法满足美国“外国公司问责法”的中国公司将被纽约股市下架。受此影响，当晚中概股普跌，教育中概股同样受到影响。

　　第三，美国对冲基金经理Bill Hwang管理的家族投资基金Archegos Capital爆仓，其重仓股包括跟谁学、腾讯音乐、百度等，目前一系列的连锁反应仍在持续。

　　在多位投资人看来，对于教育行业来说，受影响最大的还是国内对校外培训的政策。

　　“北京6岁以下学科类培训将暂停?”“双减”“0-6岁在线教育产品将被禁止?”等传闻引发所有线上线下教育企业担忧。当前，传闻未被证实，政策尚未落地。但是，创始人和投资人的信心受到冲击。

　　从目前政策的走向来看，K12将会被严格监管，素质教育尚有发展空间。上述四家除美术宝之外，均跟K12学科培训相关。

　　如果政策对K12的发展有所限制，那么企业上市后可能股价会表现不佳。

　　可以看到，各家K12相关企业也都在大力拓展素质教育的项目，竞争越来越横向化：掌门教育拓展了AI美术课，作业帮和火花思维均拓展了少儿编程，作业帮计划成立小鹿素养课独立品牌，包括编程、写字、美术等课程品类，书法、音乐、诗词等素养课程也都在筹备中。

　　有投资人告诉多知网：“对于教育企业来说，靴子不落地，上市进程就很难继续推进。”

　　现在的教育行业仍在动态变化之中，各家都在观望。