民办教育第二波上市潮背后：行业势能爆发

　　文|尚昌华

　　3月3日，华图教育召开的临时股东大会，从主要议题中可知，华图的资本市场战略转向了港股；北京时间的同一天，精锐教育向纽交所提交了IPO招股说明书；再之前的几天，尚德机构向美国证券交易委员会递交招股书，计划赴美上市。

　　与其同时，新三板刮起的“摘牌风”还在继续，众多优质教育公司纷纷出走，接受上市辅导；再加上选择登陆港股的教育机构呈现井喷之势，美股IPO风潮也分外吸睛——这一切，都让不少人士感叹，教育培训行业迎来了新一轮的“上市潮”。“上市潮”因何而起？又反映出怎样的行业脉络？

　　“熙攘”上市潮后，折射出教育市场的整合与规模化发展

　　教育机构第一波上市潮，可以追溯到2010年下半年，安博教育、环球雅思、学而思教育、学大教育陆续登陆美股。

　　上市前一到三年时间里，上述几家公司都进行了融资。2007年是学大教育的关键点，当年学大教育销售额首次突破亿元。这一年，学大教育接受鼎晖创投1000万美元投资，此后学大开始第一轮大规模复制和圈地：“以500%的速度向前发展，一年多新建100多个直营学习中心。”

　　学大教育纽交所上市前的发展历程，是这几家美股上市公司的缩影：在一个发展快速的市场上，在经过一番历练之后开始崭露头角，随即借助资本的力量成长壮大，进而冲击IPO。

　　第一波上市潮，反映出教育培训行业进入初步的成熟期，经过数年的孕育与竞争，一批初具规模、达到上市标准的公司开始形成。

　　彼时，环球雅思在国内拥有66所直营学校和226个加盟学习中心；学大教育在中国44个城市设有157个教学中心；学而思有70多个培训点， 2008年至2010年营收和净利的复合年增长率分别为180%和207%。

　　当时间的钟点前进到2017年下半年，教育行业新的上市潮开始涌动之时，教育行业的规模、体量与奔跑速度已经发生巨大的改变。更为成熟的模式，参培率的提升，以及中国家庭对于教育的重视，都让整个行业得到更快的发展。

　　由学而思改名的好未来，已经成长为行业龙头，其截至2017年2月28日的2017财年，营收为10.43亿美元，在成长的同时，好未来也开始了自身的迭代，向着数据驱动的科技服务公司前进。

　　成立时间比好未来晚5年的精锐教育，在2012年之前发展速度保持在270%～300%之间。精锐教育2015财年（截至2015年8月31日止年度）、2016财年、2017财年净收入分别为10.89亿元、15.28亿元、20.57亿元。

　　2017年11月9日，四季教育在纽交所敲响上市钟，作为第一家在纽交所上市的区域性培训机构，四季教育2010年刚刚在上海设立第一个教学点。根据招股书，四季教育2017（截至2017年2月29日）财年营收2.03亿元， 2016财年营收9380万元。

　　与其同时，在线教育机构开始实现规模化发展。这从2016年美股上市的51Talk的发展历程中可窥一斑：2011年51Talk成立，拿到20万美元天使轮融资，进行模式的验证；2013年确定了模式的可行性，接下来就是规模化扩张的历程。51Talk 2014、2015、2016三年营收分别为5220万元、1.55亿元、4.183亿元。2016年营收同比增长 170.4 %。

　　已经递交了招股书的尚德机构，在2014年转型后，也经历了高速扩张：尚德机构2015、2016、2017三年营收分别为1.59亿元、4.19亿元和9.7亿元，2017年营收较去年同期增长131.5%；2017年尚德机构现金收入23.82亿元，较去年同期增长221.5%。

　　2017年4月与5月，新东方与好未来相继成为市值超过百亿美元的教育股。2017年7月份，俞敏洪在第十六届中国互联网大会上发表观点称，教育领域未来出现的上市公司会是所有领域中最多的，不同的教育上市公司可能会占据不同的细分领域，达到几百亿元或者几百亿美元市值的上市公司可能会出现40-50家。

　　第一波上市潮中的公司，在资本市场的表现各不相同，其中有退市者，也有最终成长为百亿美元市值公司的好未来，而这一波上市潮中，各家公司最终会交出怎样的答卷？无论如何，随着行业的整合、规范、前进速度的加快，未来寻求上市的教育培训公司或将愈发增多。

　　上市潮的外部环境：民促法落地，美股、港股“双利好”

　　为何从2017年下半年开始，教育培训行业迎来一波美股、港股上市潮？

　　一位不愿透露姓名的行业人士向多知网分析道，一方面，出于各省民促法具体实施细则尚未落地、A股市场“难啃”等原因，一些教育培训行业开始转投港股、美股；另一方面美股市场迎来了窗口期，港股市场也有众多有利因素。

　　2017年9月1日起，新民促法正式施行，市场普遍认为这在逐步扫清教育机构走向资本市场的障碍。不过，由于目前“一省一规，一校一策”的原则，具体实施细则与配套法规的后续落地，依然需要时间。

　　与此同时，除教育资产A股IPO的政策尚未明朗外，A股还存在申请排队企业过多、等待时间长、通过率低的问题。相比之下美股、港股资本市场确定性强、上市效率高，对教育类资产有较强的吸引力。

　　“华图教育五年三次冲击A股失利，最终转向港股的事例，也让很多教育机构开始转向。A股虽然估值高，但毕竟是难啃的骨头。”上述人士对多知网表示。

　　于此同时，无论是美股，还是港股，都展现了“利好”的一面。

　　2017年以来，博实乐教育、红黄蓝、瑞思学科英语、四季教育先后于美股上市，涉及幼教、K12培训、英语培训、职业教育等领域。进入2018年后，尚德机构与精锐教育先后递交招股书拟进入美股。

　　“中国公司赴美上市2017年开始有所增多，这非偶然现象，美股市场2017年走势较好，处于上扬周期，与国内市场的估值差距有所减少，这个窗口期带来了教育公司赴美上市的热潮。进入2018年后，随着两次暴跌，美股走势具有很强的不确定性，这会让正在筹备美股上市的公司加紧速度，抓住最近一波红利期。”有行业人士如此向多知网分析道。

　　除了窗口期之外，美股的吸引力还体现在教育行业的“集群效应”方面。

　　教育类资产在不同的资本市场上具有集群效应：培训类教育企业多选择美股市场，而民办学校多选择赴港上市。这主要是因为企业偏向于有较多同类成功先例的资本市场。而从2016年开始，新东方与好未来在美股的表现都挺不错，与其同时，美股市场对中国教育行业也较为熟悉，有着一批对行业有较深理解的机构投资人。

　　在港股方面，2017年，已有6家教育类企业在港股上市，分别是睿见教育、大地教育、宇华教育、民生教育、新高教集团、中教控股。目前还有9家教育企业正在排队，如博骏教育、凯晴教育、新华教育、21世纪教育、皇岦国际教育、华立大学集团和春来教育等。

　　在港股上市的多为民办学校。除了有着成功先例的集群效应外，港股还有着其他方面的吸引力。

　　一方面，香港的地域、文化、语言更符合内地发行人的需求，另一方面，互联互通机制也强化了内地企业赴港上市的优势。

　　2017年以来，互联互通机制下的沪港通、深港通均呈现资金双向净流入且规模不断扩大的趋势。互联互通对于上市公司的意义深远：扩大了投资者基础，包括国际、香港、内地的投资者；两地的估值将愈趋接近、提高股份流通量、提高知名度。据Bloomberg、HIS数据显示，2017年以来，港股平均市盈率进入上升周期。

　　此外，港交所正在推行上市改革、拓宽互联互通机制，以便吸引新经济企业。港交所行政总裁李小加曾表示，希望香港成为新经济企业上市首选地。

　　如果改革落实，对于在线教育公司来说，港股或许是一个不错的资本通道。据某券商透露，沪江正在筹划登陆港股。

　　虽然港股、美股上市潮风起云涌，但是A股依然是众多教育企业难以割舍的选择。目前，包括邦德教育、明师教育、高思教育、卓越教育、新东方在线在内的一批教育机构，还在寻找与等待A股上市的契机。

　　另外回归A股，也成了一个屡被提及的话题。同样是3月3日，在华图决定转战港股那一天，面对于新东方是否愿意回归A股市的问题，新东方董事长兼首席执行官俞敏洪表示：“新东方暂未考虑回A股上市。”（多知网 尚昌华）