年报背后的秘密：华图教育为什么一定要上A股？

　　华图教育最近有点儿麻烦。

　　最大的麻烦，还是上市的问题。这不，华图教育又“被”摊上事儿了。

　　5月19日，已经停牌达20天之久的*ST新都再次发布公告，由于2013、2014连续两个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，根据相关规定，*ST新都将从5月21日起暂停上市。

　　所谓暂停上市，是指已上市公司若出现法定原因，应依法暂时停止其发行的上市股票或公司债券的交易。暂停上市虽然并不意味着退市，但在未规定恢复上市之前，这在一定程度上会使“暂停”变成永久化。

　　此前，*ST新都一度停牌达8个月之久。4月份的重组预案显示，它将以4.09亿元/股的价格100%收购华图教育，总计预估值为26.5亿元。这是*ST新都与华图教育在艰苦数月谈判后的最终结果，尽管华图教育已使出了最大努力，但奈何*ST新都不争气，关键时候掉链子。

　　回头看看华图教育，为了谋求上市一路磕磕碰碰，也真是够悲催。自2012年11月启动IPO以来，先是经历了证监会停批，度过了漫长的排队期;后来，退而求其次上了新三板，但这显然不是臣妾想要的呀;如今，华图对*ST新都一再妥协，不仅签订对赌，还自愿承担*ST新都3.34亿元债务。与其怪*ST新都是副扶不起的猪大肠，不如怪华图遇人不淑。

　　在所有的教育公司中，为了在A股上市，华图可以说是最执着的那一位。为什么华图非得要在A股上市呢？我们还是从它的2014年报说起。

　  一、奇葩的股权结构决定了其只能上A股

　　从华图教育的股权结构中，我们可以看出，华图教育与新东方、好未来等最大的不同是，华图教育的股东中没有外资背景。从成立至今，华图教育唯一可查的一次大的融资事件，是其在2009年接受达晨2200余万元投资。也许是在选择投资方时的有意为之，这也为华图教育今后的A股之路埋下伏笔。投资方中没有外资背景，这其实是把双刃剑：一方面，避免了在A股上市时，外资方的限制性条款;另一方面，没有牛逼的外资背景，想去美国上市也少了机构背书。——这似乎是件理所当然的事，假如华图在美国上市了，它告诉美国人，我们是搞公务员培训的，美国人会怎么想?

　　华图教育的大股东名单背后，透露着培训行业典型的草莽时代的印记——个人英雄主义、家族主义、兄弟情义。所谓的个人英雄主义，毫无疑问是指易定宏，尽管后来股份一再被稀释，现在易定宏也仍然高达42%。如果加上易翠英(易定宏之姐)、伍景玉(易定宏之妻)，则整个易氏家族的持股份额超过56%。当然，无论是对李品友这样出生入死的兄弟，还是于洪泽这样半路杀出的合伙人，易定宏至少还算是义气相投吧。

　 二、在传统业务停滞之前，急需上市谋出路

　　从上图中，我们可以看出，在最近两个年度，华图教育的营收尽管是在增加，但利润却出现了下滑趋势，营收增加17.38%，利润下滑11.66%。利润不断走低背后，是利润率的进一步下滑，由2013年的12.2%降至2014年的9.18%;运营成本的剧增，则直接使得其毛利由62.04%降至56.11%。赚钱难不仅在K12、公职培训领域，甚至在绝大多数的线下培训领域均如此。

　　年报中同样透露出的数据是，华图教育目前并没有停止跑马圈地，2014年新增35家直营分公司，达到174家;共有员工4042人，依此计算，人均产值仅为28.57万元，可见教育培训仍然是一个劳动密集型产业。值得注意的是，对于毛利率减少问题，华图给出的解释是“公司产品升级”;对于营业外收入增长较大问题，华图给出的解释是“公司获得政府补贴较多”。在此，外星人叔叔不做评价，各位看官自行品味。

　　从长远来看，在互联网教育尚看不清盈利未来、短期仍需依赖于面授培训的公考培训领域，业务增长遇到天花板已经是不争事实。另外，可以预见的是，随着公务员报考的趋向降温(外星人叔叔一直认为前几年的“公考热”属于非理性)，留给华图教育在资本市场上讲故事的时间已经不多了。对于一家企业而言，在仍然有增长空间的前提下，靠上市来完成华丽转身，应该是一个比较明智的选择。要知道，资本市场从来不等人，这得抓住两个窗口期，一个是企业发展的窗口期，一个是股市行情的窗口期。

　  三、为了上市，兵马未动、粮草先行

　　至于教育企业为什么要上A股，在此不再赘述，“妖股”全通教育已经是一个很好的例证。从上表数据可以看出，作为现金流充裕的培训行业，华图教育账面上仍然躺着数亿元资金。一旦上市，这将为日后的并购提供了很好的资金池;如果加上上市后的募资能力以及资金杠杆，华图教育撬动数十亿元的产业链条自然不在话下。一想到这里，外星人叔叔也情不自禁热血澎湃。

　　对于(准)上市公司而言，讲故事的能力同样重要，可以说，华图教育为了上市，已经“兵马未动，粮草先行”。这里的粮草是它的两个“故事”，一个是泛教育、文化产业的投资并购故事，其投资对象包括墨桐花开教育、三芳科技、希乐城等;另一个是转型互联网教育的故事，包括砖题库、直播产品的开发与推广等，其中华图教育宣称砖题库的用户已经超过百万。

　　左手转型升级，右手投资并购，这是许多上市公司在惯用的招数。从华图的一些列铺垫动作来看，为了上市，它也是蛮拼的。至于天时、地利、人和，那就得看造化了。

　　结语：在教育行业挺进A股的道路上，各家都有各家的玩法，无论是变成先驱，还是变成炮灰，至少它们尝试了许多种可能。写到这里，外星人叔叔透露出一个小道消息，近期资本市场上另一家在寻求借壳上市的一对一培训机构(包括但不限于京翰、学大)，同样也遇到了一些难题。有消息说，借壳上市这事儿或遭政策层面上的排挤，这一切，都是为了今后推行注册制。

　　资本市场上的事儿，且由他折腾吧，我辈还是需要谈谈情怀的。

        （本文转自外星人叔叔，微信公众号教科叔）