在线平台“全课网”，能否撑起全通教育的200倍PE?

　　互联网教育这块让人垂涎欲滴的资本蛋糕，究竟是饕餮盛宴还是画饼充饥?

　　Google在今年5月份发布了Classroom在线教育应用的预览版，这款产品接受了来自全世界45个国家10万名以上的教师试用;欢聚时代在北京宣布，成立名为“100教育”的独立教育品牌，提供免费实时在线互动教学服务，计划在两年内投入10亿元人民币;在线教育平台Tutor Group完成B轮融资，获得阿里、淡马锡和启明创投注资近1亿美元……

　　在互联网教育的巨大想象空间之下，境内外资本不惜血本疯狂投入。A股市场次新股全通教育就是典型代表，上市以来短短三个月内股价从30元飙升到了近100元，即便是宣布股权收购失败也没能阻止股价上涨的脚步。

　　《投资时报》研究部数据显示，该公司2014上半年主营业务收入仅为9200万元，总市值却高达90亿元，市盈率更是为惊人的211倍。尴尬的现实是，其上半年公司净利润仅为2500万元，如果扣除掉政府补贴550万元，公司财报数据更加难看。

　　全通教育给资本市场推出的这份教育大餐，究竟成色几何?

　　“全课网”难以支撑高估值

　　今年以来，互联网教育成为最热门的投资领域。

　　国内三大巨头中淘宝开通了在线教育平台“淘宝同学”;百度则投资了传课网，并在之后上线教育频道，今年年初新增“度学堂”;腾讯于今年联合多家教育机构推出了腾讯课堂服务;A股市场公司中，拓维信息、立思辰、蓝盾股份、星网锐捷(002396,股吧)等品种也因为涉足教育产业备受追捧。

　　全通教育作为A股市场唯一一家以互联网教育为主业的公司，更是受到高度关注。资料显示，公司业务包括家校互动信息服务和阅读信息服务，其中家校互动信息服务是公司核心业务，占到总收入的 96%左右，该业务包括业务推广运营和系统开发运营。

　　公告显示，今年该公司线下渠道新增广东江门、潮州、湛江、安徽滁州、湖北十堰 5个地市，覆盖地市达30多个;成长帮手和智能卡服务付费用户快速增长，分别达45万和170万;全课网处于试点推广阶段，已与45所学校签订合作协议。

　　按照业内的划分，在线教育可以分为幼龄教育、基础教育(K12 教育)、高等教育、职业教育四类。未来在线教育的价值所在有以下几个方向：个性化教程，主要实现手段有借助动态课程生成系统，根据学生的能力、兴趣等要素，自动配对并及时编排符合个性化需求的学习内容;学习管理平台，作为入口，记录的是教学过程;测评考试，记录的是学生成绩和学习反馈等。

　　在机构投资者看来，给全通教育带来最大估值支撑的就是该公司在6月开始运行的“全课网”平台。

　　在2014年中期业绩说明会上，全通教育将“全课网”平台解释为公司在线教育战略的综合型服务载体，基于公司“立足校园、面向家庭”的发展基因，全课网在线教育平台具有双定位特征，对校园端的定位为城市云教育平台，对家庭端的定位是智慧学习倡导者。

　　“从发展思路上，全课网就是在打造一个中小学教育平台，这点与Google等境外巨头的发展思路接近。”北京华博信国际咨询有限公司运营总监周涛告诉《投资时报》记者，“国外的互联网教育公司都是平台化的企业，比如通过点击，可以学习各种所需要的基础课程，如果要进行更深入的学习，则需要付费。这种模式近两年增长速率非常快，但能否将模式成功复制到国内还是未知数。”

　　“国内更注重的是线下教育，比如新东方、达内教育，线下做的非常成功。线下也有着充分的盈利模式，线上内容，目前来看都是对线下的补充。”周涛分析指出，“线上模式是否能够带来足够的IP流量，流量又是否能转化为收益，现在都很难给出明确答案。”

　　全通教育或成“故事大王”

　　资料显示，成立于广东的全通教育主营校讯通业务，业务范围主要为华南地区，其商业模式很简单，就是通过移动通信和互联网技术手段给家长发短信，汇报孩子在学校的表现(目前最主要是每次考试的成绩单)，每个月向家长收费10元。

　　这种商业模式备受市场诟病，也曾被监管层认定为“乱收费”。

　　2013年，深圳罗湖市场监管分局对立案调查的3家“校讯通”营运商—深圳市育合科技有限公司、深圳市互动教育网络科技有限公司、百协海问信息网络有限公司，下达了“行政处罚决定书”。这3家企业因违反《反不正当竞争法》，分别被处以10万元的罚款。

　　全通教育上市后，即宣布大力度转型，打造类似Google的互联网教育平台则成为最大亮点，为了配合这一战略，该公司连续“画饼”。7月4日，公司公告因筹划重大事项停牌，随后公告重大事项为对外投资。

　　然而与大多数重组收购动辄数月的停牌相比，仅仅过了10余天，在7月17日，全通突发公告，宣布收购事项终止。公司解释称，“停牌期间公司同步进行了股权收购事项，但因与交易对方在交易的具体条款上未能达成一致，从保护全体股东及公司利益角度出发，公司决定终止筹划本次股权收购事项。”

　　受此消息影响，公司股价复牌当日跌停。令人更加意外的是，收购事宜失败的同时，公司火线宣布以2亿元参与发起教育产业并购基金。基金规模拟定10亿元，其中公司以自有资金出资2亿元。

　　上海一位不愿具名的私募投资总监告诉《投资时报》记者，“全通教育连续出台的利好，显然是在对冲收购失败的利空因素。股价的强劲上涨，明显存在刻意炒作成分。现在市场互联网项目收购价格动辄几亿、甚至十几亿，全通教育需要做的是不断讲故事，给市场带来足够的想象，这样才能融来更多的钱，支持全通把故事继续讲下去。”

　　周涛则指出，“互联网教育是块大蛋糕，但这块蛋糕如何切分是个难题，国内来看百度、阿里、腾讯都在积极介入，与这些巨头相比，全通教育的体量过小。互联网归根结底是一个烧钱的阵地，虽然全通教育的模式看似很先进，但缺乏足够的技术壁垒。简单的说，全通可以做的，其他企业也完全可以复制。”一旦百度、阿里这些巨头开始发力，全通教育又该如何应对?